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分母取绝对值。所以一个年化 20%、最大回撤 −20% 的策略，卡玛比率是 1.0； 年化 20%、回撤 −10% 的，卡玛是 2.0。
| 策略 | 年化收益 | 最大回撤 | 卡玛比率 |
|---|---|---|---|
| A | 36.2% | −19.0% | 1.91 |
| B | 45.0% | −45.0% | 1.00 |
| C | 12.0% | −6.0% | 2.00 |
策略 B 的收益最高，但卡玛只有 1.00——它的高收益是靠承担 45% 的回撤换来的。 策略 C 收益最低，卡玛却是三者中最高的，说明它的「收益/风险」效率最好。 卡玛不告诉你该选哪个，它告诉你每个策略的收益「有多贵」。
A 这一行是本站中证2000 择时策略的公开回测结果（2013-12 至 2026-10，T+1，单边 5bp 成本）， 可以直接在面板上核对。
| 卡玛比率 | 含义 |
|---|---|
| < 0.5 | 收益相对于回撤偏薄，性价比差 |
| 0.5 ~ 1.0 | 一般，多数股票多头策略落在这个区间 |
| 1.0 ~ 2.0 | 不错，回撤控制有明显作用 |
| > 2.0 | 优秀，但务必先看样本期和是否过拟合 |
这些分档是行业里的经验值，不是标准。不同资产类别、不同杠杆水平的策略不可直接横比。
夏普比率的分母是波动率，它把「上涨时的波动」也当成风险扣分。 但对大多数投资者来说，涨得猛不是风险，跌得深才是风险。
卡玛比率的分母是最大回撤——它只惩罚下跌，不惩罚上涨。这更贴近真实的心理感受： 你不会因为账户一个月涨了 30% 而焦虑，但你会因为跌了 30% 而失眠。
所以在看择时类、轮动类策略时，卡玛比率通常比夏普比率更有参考价值。 夏普更适合评价市场中性、套利这类「收益分布接近对称」的策略。
最大回撤是极值统计量，样本越短，越可能低估。三年回测里算出的回撤， 放到十年维度上经常会被刷新。用卡玛比率比较策略时，样本期必须一致。
如果最大回撤完全由某一次极端行情造成（比如 2015 年股灾），那卡玛比率实际上是在 描述「这个策略在那一件事上的表现」，而不是它的常态能力。 这时候应该同时看第二大回撤和回撤分布的集中度。
卡玛比率是历史统计。历史回撤小，不代表未来回撤也小。 尤其当策略在回测期里恰好躲过了几次大跌时，卡玛会显得特别漂亮—— 这正是需要警惕的地方。
策略面板顶部把「年化收益」「最大回撤」「卡玛比率」三个数并排放在一起， 就是为了让你一眼看出收益的「代价」。单独看年化收益，很容易被高收益策略吸引； 三个数一起看，才知道那个收益是用多少回撤换来的。
没有绝对的更好，取决于策略类型。卡玛只看下行风险（最大回撤），更贴近投资者的真实痛感，适合评价股票多头、择时、轮动类策略；夏普用波动率衡量全部风险，适合评价收益分布接近对称的策略，如市场中性、套利。
经验上 1.0 以上算不错，2.0 以上算优秀。但一定要先确认：样本期是否足够长、是否覆盖了熊市、是否存在过拟合。一个只有三年数据、且恰好躲过大跌的策略，卡玛再高也说明不了什么。
因为最大回撤通常表示为负数（如 −19%）。如果不取绝对值，年化收益除以负数会得到负数，失去可比性。取绝对值后，卡玛比率越大越好，符合直觉。